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来源：芝商所CMEGroup
摘要：COMEX铜价格曲线较此前向下位移，曲线近端进一步收敛，但近端的月差重新走高。目前距离7月合约开始交割仅剩两周，但是仍然没有看到交仓，7月合约持仓水平仍然较高，加之COMEX铜库存持续去化，目前不到1万吨，因此近端价差重新走阔，体现了市场对即将到来的交割的担忧，接下来的两周将比较关键。
核心观点
1、上周贵金属与铜价震荡运行
贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.2%，白银上涨2.1 %；沪金2408合约上涨2.4%，沪银2408合约上涨5.7%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.46%、-1.29%。
2、铜价冲高回落
目前市场的基本假设还是美国逃逸衰退，接受了只降息一次的大背景下，市场仍然会对相对能够证明经济韧性的数据反映相对敏感，比如上周中的初请失业金好于前值，市场一度显著反弹，但是该指标的持续性不足，周五市场重新打掉了这部分溢价。
3、黄金震荡运行
上周COMEX贵金属价格整体震荡运行，COMEX金银于2330-2370美元/盎司、30美元/盎司附近区间内运行。上周再次证明目前贵金属锚定的是经济增长的预期，周中初请失业金好于预期，贵金属价格与美元同涨，而周五经济增长预期消退，价格承压回落。
一、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
COMEX铜价上周冲高回落，周初在4.5美元/磅下方获得支撑，周中一度有所反弹，但是周五大幅回落。目前市场的基本假设还是美国逃逸衰退，接受了只降息一次的大背景下，市场仍然会对相对能够证明经济韧性的数据反映相对敏感，比如上周中的初请失业金好于前值，市场一度显著反弹，但是该指标的持续性不足，周五市场重新打掉了这部分溢价。上周SHFE铜价围绕79000元/吨震荡运行，缺乏较为显著的驱动。目前国内基本消化了此前宏观数据的走弱等问题，但是也并没有获得新的上行驱动，目前来看说国内开启补库还为之过早，而微观层面的消费情况在上周也并不乐观，去库情况在上周有重新走弱的迹象，如果缺乏国内实体买盘的支撑，铜价未必能在当前平台站稳。期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向下位移，曲线近端进一步收敛，但近端的月差重新走高。目前距离7月合约开始交割仅剩两周，但是仍然没有看到交仓，7月合约持仓水平仍然较高，加之COMEX铜库存持续去化，目前不到1万吨，因此近端价差重新走阔，体现了市场对即将到来的交割的担忧，接下来的两周将比较关键。SHFE铜价格曲线较此前向上位移，上周价格反弹后消费又重新走弱，现货贴水重新扩大。近期又有很多资金开始抢跑沪铜的borrow策略，我们认为目前还是停留在预期阶段，因此当前水平再做borrow策略应并不合适。持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占见顶回落，价格的下跌也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，预计仍有回落空间。
图1：CFTC基金净持仓
二、 贵金属市场复盘
1．贵金属市场观察
COMEX贵金属价格上周震荡运行，COMEX金银于2330-2370美元/盎司、30美元/盎司附近区间内运行。上周再次证明目前贵金属锚定的是经济增长的预期，周中初请失业金好于预期，贵金属价格与美元同涨，而周五经济增长预期消退，价格承压回落。
2． 比价与波动率
上周，黄金表现强于白银，金银比震荡回升；铜价表现弱于黄金，金铜比震荡上行；原油价格相对强势，金油比随之下行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX于近期有所回落，前期伴随地缘冲突加剧，黄金避险需求助推多头资金的集中度增强，当前这一部分资金逐步退出。
图3：黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差有所回落；黄金与白银内外比价同样下滑。
图4：贵金属内外价差
三、市场前瞻
目前国内基本消化了此前宏观数据的走弱等问题，但是也并没有获得新的上行驱动，目前来看说国内开启补库还为之过早，而微观层面的消费情况在上周也并不乐观，去库情况在上周有重新走弱的迹象，如果缺乏国内实体买盘的支撑，铜价未必能在当前平台站稳。本周宏观数据较少，缺乏新的增量信息的指引，预计黄金价格可能仍然按照此前的逻辑运行，短期也许很难跌破2300美金/盎司的平台支撑。
关注及风险提示：美国PCE，欧洲右倾趋势、法国大选等。
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